产业在线数据显示，23M1-5空调内/外销同比增长23%/-3%，其中5月单月内外销同比增长29%/6%，环比增长趋势明显。展望23H2，我们认为：1）内销：在天气高温等因子支撑下景气有望延续；2）外销：海外经济韧性，需求有望高于年初预期。业绩支持下，低估值的空调产业链有望迎来业绩和估值的“共振”。

▍景气观察。

【资料图】

据产业在线，空调行业2023年1-5月内外销量（以下均为销量口径）累计分别同比+22.9%/-3.2%，5月内外销同比+29.1%/+6.1%。2023年1-5月累计内销市场份额，美的30.2%、格力28.1%、海尔11.5%、海信5.2%，较去年同期分别-1.5/-2.6/-0.6/+0.4pcts。2023年1-5月累计外销份额，美的33%、格力15.5%、海信8.5%、海尔6%，较去年同期分别-1.3/-2.2/-0.6/-1.1pcts。

▍高温天气或触发华北黄淮地区的空调购置需求。

历史而言，天气对空调的排产&；出货均起到重要作用，尤其是在旺季（5-8月）。渠道改革之后，排产端季度差异有所淡化，但天气仍对出货端起重要影响。据中国气象报社，今年厄尔尼诺现象会使得全球平均温度高于去年（2022年），同时我国于6月23日启动高温四级响应；中国气象局预计未来10天，华北东部、黄淮大部将持续高温天气，高温日数在8天左右。据国家统计局，天津河北山东等地区的城镇空调保有量接近1.5台/户、内蒙古的城镇保有量不足0.5台/户，高温天气利好上述地区的空调新增需求；而北京河南（户均1.5-2台）等较高渗透率区域的空调更新需求或将被触发。

▍趋势研判。

根产业在线，2023年6月空调厂商计划排产数较去年同期排产/实际产量+29.6%/+33.6%，预计7-8月有望维持高景气。海外市场增速由负转正，5月出口同比+6.1%，环比+10.4pcts。根据Wind，2023M1-M5欧美PMI指标虽逐步低于荣枯线，但下滑斜率趋缓，经济韧性较强，美国经济“软着陆”的可能性较年初提升，空调景气有望迎来内外销共振。

▍原材料与汇率。

据Wind，截至2023/06/20，LME铜/LME铝/HRB400螺纹钢价格较年内高点下行9.5%/16.7%/14.0%，较去年高点下行20.4%/44.9%/25.6%。汇率方面，美元兑人民币汇率较2022年均值上升6.4%。考虑到当前我国经济复苏斜率趋缓，大宗需求或低于预期，原材料价格或阶段性保持低位；在海外经济韧性的背景下，短期内人民币汇率升值或需等待催化，利好高原材料占比的企业&；高外销占比的企业。（成本弹性测算见《电器智造家电行业跟踪点评—大宗价格回落，家电盈利向上》-23/04/24）

▍风险因素：

原材料价格下行幅度不及预期；国内需求复苏放缓；行业竞争加剧；高温天气发生不及预期。

▍投资建议：多维度看好空调链。

1）“长短兼宜”。长期看，除少数真正意义上的新兴成长行业之外，中国的优质红利股面临价值重估的机遇；家电板块中“业绩确定性较高、现金流良好和分红稳定持续的优质企业”，其股息率收窄至3-4%，是可寄予预期的目标市值实现路径。短期，则受益于空调景气的“催化”。

2）受益α的标的（央空成长性+白电盈利修复+股权激励）。

3）受益“空调景气+热管理红利+成本弹性”多擎驱动的标的。

4）受益消费分级&；成本弹性的二线空调标的。